【研究报告内容摘要】
业绩稳健增长,疫情拉动生命信息支持产线 2020q1实现营收47.41亿元(+21.39%),归母净利润13.13亿元(+30.60%),扣非归母净利润12.53亿元(+25.53%),保持稳健增长。受新冠疫情的影响,生命信息与支持产线的监护仪、呼吸机、输注泵高速增长,整体估计50%以上增速;医学影像产线的便携彩超、移动dr均高速增长,台式彩超受到负面影响,医学影像版块估计接近10%增速,预计全年会恢复正常;体外诊断产线的血球crp、尿液分析仪等均提速,化学发光试剂受医院就诊人次减少而下滑,但新装机继续。整体来看正面影响大于负面影响,负面影响主要在化学发光试剂和彩超,但逐月恢复,估计不影响全年预期。海外业务由于监护产线占比高,整体影响偏正面。二季度国内疫情好转,而海外疫情继续,估计监护产线将保持较高增速,体外诊断则逐渐恢复。
销售毛利率降低,研发投入大幅增加,现金流状况佳 2020q1销售毛利率64.52%(-1.28pp),销售净利率27.72%(+1.96pp)。销售费用率20.03%(-0.48pp),管理费用率(含研发)15.89%(+2.98pp)主要是防疫支出及加大员工激励,财务费用率-1.00%(-4.17pp)由于汇率变化相对受益。2020q1经营性现金流净额为14.2亿元(+204%),与净利润比值为108%。
国内医院新基建提振长期需求,海外订单增加、国际化进程加速 从春节至3月末公司在全国和海外分别紧急交付超过8万台和4万台医疗设备。疫情凸显出国内医院基建的需求,公司在优秀国产医疗设备目录中产品数量位列第一。呼吸机等产品海外订单大增,公司具有本地化运营优势,迅速打开市场,国际化进程加速。
风险提示:疫情影响,基层扩容低于预期,研发风险,汇率波动等。
投资建议:械中恒“瑞”,维持“买入”评级 维持盈利预测2020-2022年归母净利润分别为56.4/67.7/81.5亿,增速20%/20%/20%,当前股价对应pe分别为57/48/40x。公司作为器械领域的龙头,产品管线丰富,立足全球市场,维持合理估值2021年估值255-268元,维持“买入”评级。

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