【研究报告内容摘要】
a 股确认“盈利底”,全年盈利“负增长”。a 股剔除金融的20q1利润增速大幅回落到-52.39%(19q4为-1.89%)。中性假设下,预计a 股剔除金融全年利润增速-16%。我们判断20q1“盈利底”已确认,但全年a 股剔除金融的利润增速大概率仍在负增长区域。
roe 大幅回落,利润率或将触底。资产周转率大幅回落,拖累a 股剔除金融20q1的roe 大幅下行到6.16%(19q4为7.44%)。当前a股剔除金融的杠杆率处于历史高位,而利润率则接近历史底部,预计20年财政兼顾“消费/投资”,将驱动利润率触底回升。(《混合型财政,a 股能否刻舟求剑》,20200421) 筹资现金流改善,对冲经营现金流回落。20q1企业现金流逆势改善,主要得益于筹资现金流大幅抬升,其中,借款取得的现金显著增加(政策窗口指导),而发债收到的现金则继续回落(市场化程度高)。
灾后重建,关注财务数据的两个“抓手”。疫情导致股市暴跌,经营现金占比高的公司跌幅较轻;随后的市场反弹,经营现金占比高的公司涨幅更大;20年财政将兼顾“消费/投资”,利润率驱动的消费/科技制造更受益。行业筛选:利润率潜在抬升,且拥有经营现金流支撑的行业分布在:商贸、食品、医药、半导体、装备制造。
成长股:盈利回落,龙头有韧性“以龙为首”。中小、创业板20q1的收入增速/利润增速/roe(ttm)均明显回落,其中周转率是主要拖累项。不过,创业板龙头公司的收入增速明显回落,但利润增速仍维持相对高位,roe 也高位抬升,主要得益于利润率持续改善。
行业比较:关注疫情各行业存货、利润率及现金流影响。
(1)疫情下内需必需消费的相对优势体现在:收入正增长或有限负增长、高销售利润率支撑roe、经营现金流保持净流入;但基金配置与相对估值已回到高位。
(2)疫情对可选消费与服务的冲击体现在:需求端恶化、存货累积、销售利润率回落冲击roe,积极信号在于企业自救或政策扶持下筹资现金流改善;随着目前景气预期、配置与相对估值均处于低位,q2视线将逐渐转向“业绩修复弹性”。
(3)tmt 值得关注的变化包括:硬件类行业的存货上升需评估后续消化趋势,科技行业普遍筹资现金流大幅改善,印证政策对新经济的融资支持。
(4)周期中的结构性亮点包括:稀有金属、造纸、黄金的盈利增长趋势有所改善,水泥的存货同比增速处于低位更受益于工业生产修复带来的涨价,而工程机械、重卡的资产周转率和销售利润率支撑roe 仍维持高位。
核心假设风险:宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动,海外不确定性风险增加。

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