【研究报告内容摘要】
事件2月19日,央行发布2019年第四季度中国货币政策执行报告。简评1、规模变量
(1)信贷结构进一步优化,中长期贷款占比提高,小微贷款同比增速大幅提高。中长期贷款增加11.3万亿,占比全部新增信贷的67.3%,提高2.3%。小微贷款新增规模2.1万亿,同比增23%。
(2)2019年新增社融25.58万亿,增长11%,同比多增3.08万亿,增量主要来自:贷款多增(+1.2万亿)、委托、信托、未承兑银行汇票少减(+1.16万亿);企业债券融资增加(+0.6万亿);贷款核销增加(0.04万亿);
(3)2020年新增贷款规模预计19万亿左右,新增社融规模预28万亿左右。2、流动性变量19年释放流动性2.7万亿,全面降准1.5%,定向降准2%----3.5%,2020年降准50个bp,目前释放流动性0.8万亿。预计后续仍有降准概率,至少有2次降准。3、利率变量
(1)mlf在2019年下降5个bp。但是同期lpr下降15个bp。lpr降幅远远超过mlf降幅,从而mlf下调,lpr就会下调;而lpr的下降并不一定来自mlf的下调。2020年2月,omo、mlf、1年期lpr均下降10个bp,预计全年这三个利率将继续下调,lpr下幅度在30-50个bp。
(2)lpr改革显著的降低了贷款利率。12月新发放贷款加权平均利率为5.44%,较9月,下降20个bp;
12月新发放企业贷款利率为5.12%,较9月下降20个bp。
(3)lpr改革,限制房地产市场的效果显现。12月,个人住房按揭贷款5.62%,较9月提高7个bp。
(4)贷款利率相对lpr下浮的占比在持续扩大。贷款利率中,lpr减点的部分,占比从8月的15%提高12月的22%,未来该占比将继续扩大。相应的,lpr加点的占比将持续下降。这种结构调整也将拉动贷款加权平均利率持续向下。
(5)一般性贷款利率下降下降幅度超过lpr的降低幅度。2019年lpr下降16个bp,但是同时贷款利率下将都在20个bp左右。从而如果2020年lpr下降30-40bp,贷款利率则将下降40-50个bp,全年新发放贷款利率预计将下降到5%左右。社会平均的融资成本率将显著降低。
4、银行有必要维持合理利润增长
(1)目前情况。上市银行利润总额占a股所有上市公司的比重为39%,但是上市银行总市值占比只有17%。
2019年,银行实现净利润2万亿,同比增长9%。
(2)利润规模大、合理增长的原因:人员成本低和资产规模大。国际比较显示我国银行业人员成本低导致我国银行业的成本收入比低于30%,远远低于国际主要银行50%的成本收入比;同时我国银行的资产规模大,大行资产规模位居全球银行业前列。
(3)维持利润合理增长的必要性。银行存在资本金缺口,外源融资补充资本的同时也需要增强内源融资实力,更好的扩大银行对经济的支持力度,增加对中小微企业贷款投放,化解存在的风险。而且银行利润中60%用于补充核心一级资本,目前商业银行利润中:缴纳所得税/分配股利/补充核心一级资本,占比分别是:
17%/23%/60%。从而,银行需要维持必要的利润规模和增速,补充核心一级资本,增强抗风险能力。
(4)存款基准利率下调的可能性在提高。2020年,lpr将持续下行同时存量贷款定价基准转换完成,银行盈利能力将经受考验。央行已经为银行业维持必要的利润增长正名,从而预计央行会继续降准,同时下调存款基准利率,来确保银行保持稳定利润增长,确保银行体系稳定。因为在目前的经济金融环境中,负债端成本率下降,才能够全面改变nim的走势,改善银行盈利。
5、永续债发行
(1)2019年,永续债发行近6000亿,是拓展银行融资渠道的重要举措。
(2)2020年,央行将继续通过银行多渠道补充资本,拓展永续债投资主体,分散风险,尤其是支持中小银行补充资本。预计新的投资主体是:银行理财子公司、外资机构等;同时保险公司持有永续债的监管条件将会有适当的松动。
6、风险处置
(1)防范中小银行流动性风险的“四到防线”包括:再贴现、常备借贷便利、动用存款准备金、流动性再贷款。
(2)恒丰银行,2019年市场化重组完成。
(3)锦州银行正在通过市场化、法制化方式处置相当规模的风险资产,并且同步增次扩股。
(4)中小银行的风险在2020年将稳步下降。
7、投资建议
(1)经济底形成。本年内银行roe承压,受到疫情影响经济短期内超预期下行,银行股估值难以进入新的区间,但是受疫情影响,中国经济增长底部将形成,市场需要把握当下超跌反弹机会。
(2)逆周期调控。疫情来袭,经济增长冲击显而易见,但是逆周期调控政策逐步实施。近期的政策包括:
其一、央行释放1.7万亿的流动性,omo和mlf利率均下降10个bp,预计20曰lpr也将下降10个bp,政策维护市场的稳定,同时也在引导贷款利率的下行稳增长;其二、2月10日开始,3000亿再贷款开始陆续投放,企业融资成本率只有1.6%。其三、预计后续财政政策和货币政策都将更加积极,存在降低存款基准利率的可能,其它稳增长政策将逐步出台。
(3)估值筑底。银行股估值已跌破历史最低位,估值优势凸显。
(4)核心标的后续,对公为主的低估值银行边际上更受益,建议关注:兴业银行、浦发银行、无锡银行。
中长期重点推荐:招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行;工商银行、邮储银行、浦发银行;上海银行、长沙银行、无锡银行。

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